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研報:中信證券:小米:業績超預期 靜待5G周期表現
發布時間:2019年12月03日 15:44:12

(網經社訊)小米三季利潤數據超預期,主要源于智能手機毛利率改善,以及當季投資收益貢獻增加等。智能手機全球銷量同比略有下滑,海外高增速部分彌補國內下行壓力,靜待5G換機周期的銷量表現。大家電銷量表現亮眼,長期看好AIoT布局。手機相關互聯網服務承壓,關注電商、金融進展。

三季報利潤超預期,手機毛利率環比小幅改善。2019Q3收入536.6億元(同比+5.5%,環比+3.3%),調整后凈利潤34.7億元(同比+20.3%,環比-4.5%),其中處置投資錄得稅后凈收益3.9億元。前三季度收入1493.7億元(同比+14.5%),調整后凈利潤91.9億元(同比+37.1%)。Q3業績超預期的主要原因為智能手機毛利率提升至9.0%,相比Q1毛利率3.3%、Q2毛利率8.1%持續改善,我們推測主要原因包括歐元匯率上行,面板、DRAM、NAND等重要原材料價格下行,以及增值稅稅改紅利的延續。Q3海外收入261億元,海外收入占比提升至48.7%,全球化戰略初見成效。

智能手機:海外高增速部分彌補國內下行,靜待5G新品。2019Q3智能手機收入322.7億元(同比-7.8%),全球出貨量3210萬臺(同比-3.6%)。據IDC數據,Q3國內出貨量970萬臺(同比-30.5%),海外出貨量2304萬臺(同比+15.9%)。國內競爭加劇,靜待5G換機周期的銷量表現。公司于9月發布了中國市場的第一款5G手機小米9Pro5G,并計劃于2020年發布至少10款5G手機。海外增量主要在西歐市場,據Canalys統計,2019Q3小米在西歐市場出貨量排名第四,同比+90.9%。其中在西班牙智能手機出貨量公開渠道排名第一、整體市場排名第二,市場占有率達22.9%。

IoT與生活消費產品:大家電貢獻重要增量,長期看好AIoT布局。2019Q3IoT收入156.1億元(+44.4%),收入占比達29.1%。小米電視出貨量達310萬臺(同比+59.8%),穩居中國大陸電視出貨量第一,市占率16.9%,穩居全球電視出貨量前五位。此外,公司積極推進包括筆記本電腦、空調、冰箱、洗衣機等業務,并于11月推出新品小米手表。IoT平臺已連接設備數達到2.132億臺(同比+62.0%),小愛同學月活超5790萬(同比+68.6%),米家APP月活3210萬,其中非小米智能手機用戶占比達63.0%。我們長期看好公司在AIoT領域的領先布局和軟硬件一體能力。

互聯網服務:手機相關業務承壓,關注多種互聯網服務變現。2019Q3互聯網收入53.1億元(+12.3%)。MIUI月活2.916億(同比+29.9%),其中國內MIUI月活1.128億(環比-230萬),海外MIUI月活1.788億。Q3廣告收入29億元(同比-9.0%),游戲收入8億元(同比+26.0%),其他互聯網增值服務收入16億元(同比+78.2%)。Q3來自中國手機廣告和游戲之外的互聯網收入(電商、金融、電視、海外)占互聯網業務總收入37.2%,同比+87.8%。

投資建議:2019年手機市場承壓、行業競爭加劇,公司手機收入占比或將繼續下降,IoT收入占比提升。2020年5G換機潮將推動手機廠商進一步洗牌,靜待公司5G新品表現。我們長期看好小米在IoT領域的長期空間和成長性,公司在相關領域的業務布局和股權投資可能成為未來亮點??紤]到今年以來存儲芯片等關鍵原材料價格的持續疲軟,以及出售投資收益的增加,我們調整2019/20/21年Non-IFRS盈利預測至111.4、126.5、155.6億元(原預測108/131/160億元)。我們給予公司2020年22X PE,對應目標價12.8港元,維持“買入”評級。(來源:中信證券 編選:網經社

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